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  我们认为,近几年青岛(楼盘)城投业务模式的市场化转型意味着市政府对该公司的管控可能削弱,该公司的政策作用可能下降。

  我们认为青岛市政府的信用状况将维持稳定。这是因为中央政府可能会加大对省级政府和包括青岛在内的计划单列市的支持,以缓和地方政府收支不平衡的状况。

  我们确认青岛城投长期主体信用评级为“BBB”,确认其香港子公司长期主体信用评级为“BBB-”,确认香港子公司优先无抵押债券的债项评级为“BBB-”。

  青岛城投的负面展望反映,我们预计未来12至24个月该公司获得青岛市政府特别支持的可能性有可能下降。

  香港,2018年11月27日—标普全球评级11月26日宣布,确认青岛城市建设投资(集团)有限责任公司(青岛城投)长期主体信用评级为“BBB”,确认其香港子公司香港国际(青岛)有限公司(下称“香港子公司”)长期主体信用评级为“BBB-”,展望均为负面。

  同时,我们确认香港子公司所发行美元优先无抵押债券的债项评级为“BBB-”。

  青岛城投是一家建筑公司,是青岛市最大的地方政府融资平台。香港子公司是青岛城投在香港注册成立的境外融资平台。

  确认青岛城投及其香港子公司评级且展望为负面反映,我们认为青岛城投在必要情况下获得青岛市政府特别支持的可能性有可能下降。我们认为,近几年青岛城投业务模式的市场化转型意味着政府对该公司的管控可能削弱,该公司的政策作用可能下降。

  我们认为,较长期而言青岛市政府对青岛城投的管理监督将逐步转变至更接近于对其他商业化国有企业的监管。我们认为青岛城投的市场化投资决策权大于大多数平台公司。在过去几年里,该公司已向融资租赁、光伏电站和民营医院等竞争性业务拓展。

  2017年10月,青岛城投增持青岛市恒顺众昇集团股份有限公司(恒顺众昇)股份至30%左右,成为最大股东。恒顺众昇是一家在中国内地和印度尼西亚开展业务的建筑与机电设备企业,为深圳(楼盘)证券交易所上市公司。我们认为这笔交易表明青岛城投正在逐步脱离原先以基建为核心的业务模式。

  我们认为,青岛城投快速拓展竞争性业务说明,该公司正在从原先作为一家重要基建公司兼土地开发商的角色,转型为一家拥有多个业务板块的综合企业集团。虽然向竞争性业务的拓展获得了政府的支持,但我们认为这些活动的政策意义低于基建业务。2017年这些竞争性业务约占青岛城投毛利润的50%,2016年的比例为45%。

  我们认为,青岛市政府将战略重心转向红岛区,并指定青岛城投为代表市政府从事土地开发的唯一实体,青岛城投面临更多政策作用转变相关挑战。红岛区的开发和土地出售进度大幅落后于我们预期,而且青岛城投不再是该区唯一的一级土地开发商和基建公司,青岛市其他国有企业也在投资运营该区的公共设施。

  但我们认为,青岛城投获得政府特别支持的可能性依然极高。青岛城投仍在代表市政府从事一些重点基础设施的建设,如青岛机场和青岛钢铁控股集团有限责任公司(青岛钢铁集团)的搬迁、保障房的建设等。青岛城投的还本付息高度依赖于再融资,因为该公司在根据政府指令从事一级土地开发的过程中产生了大量债务。

  我们预计青岛城投将会继续获得青岛市政府的经常性支持,体现为基建项目的资本金注入,以及与机场和青钢集团搬迁等基建任务有关的土地开发权。市政府也有可能将产生现金流的资产划转给青岛城投。青岛城投代表市政府持有一部分境内外股票和债券资产,2017年从中获得了大约3.36亿元人民币的股息和利息收入。

  我们预计未来12至24个月青岛市政府的信用状况将保持稳定。我们预计,中央政府将会对省级政府和包括青岛在内的计划单列市加大支持,缓和地方政府收支不平衡的状况。我们还预计,更加有利的央地财政机制将会改善青岛市偿还预算内及预算外债务的能力。

  我们预计青岛经济将保持强劲增长,从而支撑财政收入增长。我们预计未来12个月青岛市政府将维持非常强劲的流动性水平。青岛市仍在开展机场、地铁、园区等重点资本项目的建设,因此我们预计该市将产生大额赤字,其债务负担将会加重。

  青岛城投展望为负面反映,我们认为未来12至24个月青岛城投获得青岛市政府特别支持的可能性有可能下降。这是因为该公司公益作用削弱而商业化业务高速扩张。

  与此同时,我们预计青岛市政府的信用状况将会保持稳定。我们预计该市将受益于更加有利的央地财政机制。我们预计青岛市的强劲经济增长和市政府享有的资本市场通道将会缓和大额赤字和债务负担上升带来的影响。

  香港子公司的负面展望反映了青岛城投的负面展望,以及我们认为未来12个月香港子公司将维持对于青岛城投的高度战略重要性的观点。只要我们不重估香港子公司的集团内地位,那么香港子公司的评级就会与青岛城投评级同步变动(相差一个级别)。

  如果我们认为政府特别支持的可能性已经下降,那么我们就有可能下调青岛城投及香港子公司的评级。下列情况下,我们有可能得出特别支持可能性已经下降的结论:

  青岛城投的竞争性业务继续扩大并贡献相当比例的现金流;

  市政府减持青岛城投或放松监管;

  市政府开放青岛城投的主要业务,引入民营企业或其他国有企业的竞争,导致青岛城投在发生财务困难情景下获得支持的可能性下降。

  如果我们认为青岛市政府信用状况削弱,那么我们也有可能下调青岛城投评级。如果青岛市经济表现弱于我们预期,削弱财政可持续性,加重债务负担,限制偿债能力,那么我们就有可能得出青岛市政府信用状况削弱的结论。此外,如果青岛市政府因其国企敞口而面临高于我们预期的或有债务风险,那么我们也有可能下调青岛城投评级。

  我们认为,将青岛城投及其香港子公司展望调回到稳定的可能性不大。但在下列情况下我们有可能将其调回至稳定:

  我们认为青岛市政府的信用状况已获改善。如果我们看到青岛财政表现出现结构性改善,扣除资本项目的赤字收窄并持续低于总收入的10%,同时其杠杆率结构性降低,一般债务相对于合并后经营性收入的比例下降,那么我们便有可能得出其信用状况已获改善的结论。背后的原因,可能会是财政收入增加,同时市政府及其融资平台的债务积累放慢。并且

  我们认为青岛市政府加强了对青岛城投政策作用的管控。

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